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我們認為,gdp增速將繼續回升,中國經濟二季度將進入"u"型回升階段。一方面,拉動中國經濟的投資強勁增長;另一方面,出口下降幅度將逐步收窄;此外,消費在政策刺激下也正在形成新亮點,增速下降幅度將比預期低。政策刺激內需快速恢復今年一季度gdp同比增長6.1%,雖然略低于2008年第四季度6.8%的同比增速,但環比增速明顯回升。去年第三季度經過季節調整后的gdp環比增速大約為1.2%（年化為4.9%）左右,第四季度經過季節調整后的gdp環比增速大約為0.2%（年化為0.9%）左右,而今年一季度環比回升速度大約為1.8%（年化為7.0%左右）,已經接近正常增長速度。一季度的投資增速遠超預期。一季度投資加速增長,真實投資增速是2003年以來的最高水平,達到34%左右,比2008年同期高19個百分點,比2008年第四季度高17個百分點,增速遠超預期。全社會固定資產投資一季度同比增長28.8%,其中,城鎮固定資產投資增長28.6%,農村固定資產投資增長29.4%,12年來農村投資增速首次快于城鎮,這主要是因為4萬億投資加大了對農村基礎設施的投資。而中西部投資快于東部,一方面是由于中西部對外依存度小,受世界經濟影響小;另一方面是由于基礎設施投資向中西部傾斜。同時,2009年一季度社會消費品零售總額同比增長15.0%,扣除物價因素,實際增長15.9%,同比加快3.6個百分點,比上年全年加快1.1個百分點。消費品零售的平穩較快增長,主要受益于政策的大力扶持,特別是針對消費和民生的經濟刺激政策。此外,2009年一季度最后一個月,中國進出口顯現企穩好轉跡象。3月份進出口增長降幅均收窄:我國外貿進出口總值、出口和進口分別下降20.9%、17.1%和25.1%,下降幅度比今年前兩個月的同比降幅分別減少6.3、4和9.1個百分點。按平均工作日水平的可比口徑計算環比指標,3月份進出口總值環比大幅增長23.8%,其中出口增長32.8%,進口增長14%。當月貿易順差185.6億美元,同比增加41.2%。具體而言,3月份在我國出口重點商品中,具有較強市場競爭優勢的勞動密集型產品出口表現良好,反彈趨勢較為明顯。增長動力將繼續回升國內投資繼續高速增長可以期待。首先,基礎設施進入施工高峰期,將帶動相關投資。在基礎設施帶動下,未來幾個月投資繼續高增長可以期待。去年第四季度開始規劃基礎設施建設,目前大多數項目前期準備工作已經完成,并進入施工階段,這不但將使其自身投資增加,而且還將帶動相關上游行業投資的增加。其次,"新開工項目計劃投資"快速增長預示未來投資還將繼續高增長。年初以來,新開工項目計劃投資迅速增加,新開工項目計劃投資是固定資產投資的領先指標。第一季度新開工項目計劃投資增速高達70%,是2003年第二季度以來最高的增長速度,這意味著在今年第二季度投資仍將高速增長。第三,信貸的高增長為投資增長創造了充足的流動性環境。從歷史來看,信貸增速往往領先投資增速3－6個月,從2008年12月份開始信貸高速增長,目前已經接近30%的增速,高速的信貸增長意味著隨后幾個季度投資還將繼續高速增長。第四,房地產市場回暖可能帶動房地產投資熱情。自2008年12月開始,房地產市場開始觸底回升,2009年3月商品房銷售額明顯回升。房地產市場的回暖如果可以持續,那么將促進房地產投資的增加。當前房地產市場的回暖比預期要好一些,這將導致房地產投資增速比預期有所提高。消費增速下降將放緩,預計社會消費品零售總額將保持小幅放緩的趨勢。首先,居民收入增速放緩是導致消費增速放緩的主要原因。從經驗上判斷,消費的變動總是滯后于收入的變動,滯后期一般為4－6個月。我們發現,城鎮居民2008年收入增速維持在3.4－8.4％的區間,農村居民收入增速維持在9.1－11％的區間,均處于比較低的水平。因此居民會縮減未來的消費,并致使2009年的消費增速放緩。其次,就業壓力所帶來的預期改變也將拖累消費增速下滑。如果經濟不能提供足夠的就業崗位,那么居民消費增長將受到嚴重影響。再次,消費者信心指數和預期指數還處于下降通道之中,難以在短時間內完全恢復,導致消費增速下降。然而,消費增速在未來不會出現大幅下降,因為已經出臺和即將出臺的一系列政策將緩解消費增速的下滑。2008年以來政策加大了對教育、醫療衛生、保障性安居工程、文化方面的民生支出,這些政策的效果正在逐步顯現。未來政策還將積極推進醫療衛生體制改革,完善社會保障體系建設,以及降低或減免車輛購置稅等,均將對消費增速的下滑起到緩解作用。出口狀況或將好轉。出口最困難的時期可能就在2009年第一季度,二季度以后中國出口增速的降幅將收窄,外部經濟環境和政策的作用對中國出口的影響將逐步顯現。第一,美國等發達經濟體出現回暖跡象。09年2月以來,美國以私人消費支出為代表的大部分領先經濟指標均出現企穩或恢復的跡象。結合同步和滯后指標,我們認為,發達國家經濟在2009年下半年可能觸底,這將在外需方面對我國出口產生積極影響。第二,出口退稅效應將在4月后開始顯現。我國自2009年4月1日起提高部分出口商品的出口退稅率,此次出口退稅政策調整充分說明增長和就業在目前的重要性。出口退稅上調具體的效果應當比較顯著,例如紡織服裝類,如果用足出口退稅可增加整體行業利潤10－12%。如果未來政策進一步到位,再結合外需觸底復蘇,我們有理由認為出口退稅將對中國出口好轉構成較強支撐。第三,中國出口將受益于"土豆效應"。中信證券(600030)宏觀組于4月9日－4月10日調研浙江出口企業,集中在玩具、家具、紡織、服裝、制鞋、電子元器件等勞動力密集型企業。收集的草根數據表明:中國出口產品的"土豆效應"比較明顯。在經濟危機面前,人的需求滑向馬洛斯需求層次的較低層,廉價消費品成了最大贏家,以"物美價廉"為最大特點的"中國制造"將有更廣闊的發展空間,中國出口相對于其他高檔商品生產國而言,下降幅度小得多。我們認為,在全球經濟下滑中,中國出口產品"高性價比"也將對出口構成支撐。從上面的分析可以看出,拉動中國經濟的投資強勁增長,出口下降幅度將逐步收窄,消費增速下降幅度比預期低,這些因素表明gdp增長將繼續回升。此外,經濟增長和經濟景氣預期也在逐步改善。首先,m1快速回升預示宏觀景氣將上升。今年以來,m1增速快速回升,企業活期存款快速增加,這表明交易需求上升,經濟活動回升。從歷史關系來看,m1增速是宏觀經濟景氣的先導指標,這預示第二季度宏觀經濟景氣程度將提高。其次,企業家信心指數2009年一季度已經有所提高,這表明企業可能進行更多的投資,從而使經濟增長逐步恢復。我們認為,隨著經濟增長動力的逐步恢復和經濟增長預期的改善,第二季度gdp環比增速將顯著提高,但由于基數因素,第二季度gdp同比增速不會出現較大回升;而進入第三季度,gdp同比增速將有較大提高;預計第四季度gdp同比增速將超過9%。按照這一增速變化,2008－2009年gdp增速走勢將呈"u"型,而經濟在2009年第二季度開始將進入"u"型的回升階段。來源：全景網 list end-->